东莞不锈钢钢球-三面叠加施压 螺纹钢市场“翻身难”

    基本面、资金面、宏观政策面……面对“三面叠加”施压，螺纹钢市场“翻身难”。数据显示，今年以来，上海螺纹钢期价累积跌幅超过20%。

    ***新发布的8月份工业经济数据令市场大跌眼镜，8月中国规模以上工业增加值同比增幅意外大跌，创2008年12月以来新低，发电量年内***同比下跌。在这种背景下，螺纹钢价格将走向何方？为此，本期《中证面对面》邀请宝城******研究所所长助理程小勇和国泰君安******研究员刘秋平来为***者进行解读。

    ***与“小股指”分道

    中国证券报：8月以来，上海螺纹钢期价跌幅非常之深，9月10日螺纹钢***主力合约成交创天量而价格却创地价，原因何在？

    程小勇：我认为有三个方面的原因：一是钢材供应增速远超需求增速。1-7月份中国螺纹钢累计产量较去年同期增长8.78%，这高于上半年GDP的增速；而1-7月份房屋新开工面积较去年同期下滑12.8%，作为房屋建筑的开始阶段使用量***多的原料，新开工面积往往可以视为螺纹钢需求的***指标。

    二是成本坍陷，在焦炭和铁矿石价格持续下跌的情况下，钢材生产成本逐渐下移，***高时期板材毛利达400-500元/吨，而螺纹钢的毛利润一度达到200-300元/吨。8月铁矿石继续大幅下跌，但由于螺纹钢跌幅较铁矿石和焦炭价格要大，因此钢厂利润逐步收敛。

    三是下***业和基建行业改善预期落空。9月10日，螺纹钢创下新低，但成交创天量，主要是市场分歧加大，多空都有明显的加仓动作，因此往往意味着有一波大行情在酝酿。目前来看，钢材利润收敛、旺季销售回暖、原材料和产成品价差过大的多头占据上风。

    中国证券报：螺纹钢俗称“小股指”，但7月下旬以来A股快速反弹，上证指数在第三季度以来涨幅已经超过14%。同是经济的“晴雨表”，为什么会产生这种差异？

    刘秋平：现在也不是大牛市，股指出现了低位反弹和修复。以钢材来举例，螺纹钢价格持续下跌，但钢厂利润实际上是这几年来***好的，主要原因在于原料价格的跌幅大于成材价格的跌幅。其他的行业也类似，比如说化工和粮油行业等盈利都在好转。所以***和商品的价格逻辑不一样，出现了***涨而商品跌的局面。

    今年实体企业不***，各行业很难有超额的利润出现，很多资金撤出，进入估值比较低的***，可以从一些数据上得到印证，今年前7个月两市共增加了1128户过亿元的账户，市场人气的节节攀升主要是外围资金大幅度涌入，使得***止跌回升。

    另外一个比较重要的原因在于，市场对改革有比较大的预期。在7月份、8月份经济数据较为悲观的基础上，股指却拉出几根阳线，主要是***者有这样的预期：经济数据越差越有利好政策来推动。我们认为，实体经济实在比较弱，从钢材以及其他一些行业来看都是如此，所以如果没有基本面的共振，***也不容乐观。

    供应端压力不减

    中国证券报：基建需求下降是一方面。另一方面，供应端发生了什么变化？供应端对价格的压力在哪里？

    程小勇：对于基建***放缓，这意味着在地产行业对钢材需求的替代消费很难有持续性。基建需求下滑，主要是目前地方***土地财政下降，而***财政预算受国内***、进口环节税收等增幅低的影响，未来几个月，仍然存在去年收入基数逐步提高等，***财政收入增长仍较困难，地方部分省份财政收入增幅可能明显回落，收支矛盾突出。

    从供应端来看，短期大规模减产的可能性较小。从钢厂产量来看，由于7、8月钢厂生产都有利润，所以除***数有资金困难的钢厂和外购钢坯生产的调坯轧材企业之外，基本上所有的高炉钢厂都是满负荷生产，甚至有一部分是超负荷生产，尤其是利润较为丰厚的板材类企业。

    由于停产的巨额成本和被***抽贷的风险，钢厂不到万不得已不会选择停产，因此产量对盈利的弹性依然不高。***收紧钢铁行业***，推动钢铁产能市场化淘汰。

    供应链对价格的压力主要在于加大去库存压力，尽管螺纹钢社会库存持续下降，但钢材库存较去年明显上升。由此会产生两个方面的冲击：一是，贸易商不断去库存，在与钢厂拿货的时候优惠很大，而贸易商还在现货市场上压价销售；另一方面，钢厂库存压力加大，据中钢协数据统计，8月下旬末***钢企钢材库存量1424.16万吨，较去年同期增长14.37%。在钢材价格持续下跌之际，钢厂存货减值压力很大，由此不继续提高对钢贸商的优惠，钢材出厂价继续下压，这就导致***循环。

    而这种压力一直存在的原因在于生产和竞争压力，因此资金实力成为钢企生存的关键。

    螺纹钢仍处下行趋势中

    中国证券报：当前，***明确表示不会进行“强刺激”，这也使得增加流动性的预期落空。请从宏观层面谈谈，在调结构、稳增长背景下，年底前螺纹钢***价格会走向何方？

    刘秋平：后市一看资金，一看***。从资金面来看，去年整个***间的***规模是80万亿元，但去年加权平行利率已经达到了8.7%左右，也就是说80万亿元左右的***中，有6万亿元是用来还***的，这相当于什么规模呢？在2005、2006年GDP只有20万亿元的时候，新增***规模都达到了6万亿元。实际上去掉还贷成本之外，整个新增也不过是相当于20万亿元左右的规模。从资金使用效率上来讲，可以认为现在整个***是萎缩、收缩的状态。

    从微观来讲，我们一线调研了很多钢贸商以及房地产企业，他们的资金规模都在持续收缩。

    从***方面来看，一方面是资金面偏紧张，也就是说无论怎么降息，也只是局部性的改善，没有办法实质流入到钢铁相关类的企业中来。***重要的两个***主体——房产和基建都有下行风险。所以整体来看，螺纹钢还在下行趋势中。